2022年1月10日，陕西源杰半导体科技股份有限公司（以下简称“源杰科技”）发表招股书，申报在科创板上市，拟发行不超越1500万股，保荐组织为国泰君安证券。

　　据悉，源杰科技是一家聚集于光芯片职业的公司，其主运营务为光芯片的研制、规划、出产与出售，首要产品包含2.5G、10G、25G及更高速率激光器芯片系列产品等，现在首要应用于光纤接入、4G/5G移动通讯网络和数据中心等范畴。

　　记者在查阅其招股书后，发现公司仍存在一些问题。源杰科技陈述期内成绩上下动摇程度较大，未来成绩能否继续添加令人担忧。别的，公司屡次股权转让和增资价格也存在疑点。

　　2018年-2021年上半年，源杰科技的运营总收入别离为7041.11万元、8131.23万元、23337.49万元和8751.34万元，扣非后归母净赢利别离为1537.14万元、901.64万元、10176.20万元和2852.75万元。其间2019年和2020年，运营收入同比添加率别离为15.48%和187.01%，扣非后归母净赢利同比添加率别离为-41.34%和1028.63%。公司成绩上下动摇程度较大。

　　从数据来看，公司2020年的成绩完成了较快的添加，而源杰科技当年运营收入和赢利增速较快，首要得益于25G激光器芯片系列产品收入的添加。

　　源杰科技主营产品包含2.5G、10G和25G激光器芯片系列产品，其间，25G激光器芯片系列产品陈述期内的收入别离为0万元、68.62万元、10056.74万元和1205.78万元，占各期主营收入的份额别离为0、0.84%、43.09%和13.78%。

　　从上述数据不难看出，其25G激光器芯片系列产品在2020年体现的特别杰出，当年完成收入较上一年度添加了近一个亿，而其当年总收入也不过2.33亿元。当年，25G激光器芯片产品短期内快速迸发，首要是因为2020年我国5G基站进入大规划布置阶段，基站数量大幅添加，带动了25G激光器芯片需求量添加，获益于此，源杰科技的25G激光器芯片系列产品的出售收入大幅添加。要知道在2019年时，其此类产品的出售数量还只有1.24万颗，但2020年突增到了229.16万颗。

　　销量的暴增关于企业来说，无疑是严重利好，可是，真实的问题在于，这样张狂的添加究竟能继续多久呢？实践上源杰科技2021年上半年的数据现已给出了答案，2021年上半年，5G基站建造放缓，源杰科技应用于5G移动通讯商场的激光器芯片产品出货量较上一年度敏捷削减，数据显现，其25G激光器芯片的销量仅有51.71万颗，还缺少2020年的四分之一。

　　对应在成绩上，2021年上半年，源杰科技的运营收入为8751.34万元，扣非归母净赢利为2852.75万元。而2020年，源杰科技的运营收入是23337.49万元，大约为2021年上半年收入的2.7倍；扣非归母净赢利是10176.20万元，大约为2021年上半年赢利的3.6倍。因为源杰科技的产品不存在季节性特征，所以公司的成绩显着有所下滑。

　　实践上，从营收和扣非归母净赢利还能够看出，该公司的毛利率也下滑了不少。2020年，源杰科技的归纳毛利率是68.15%，但2021年上半年的归纳毛利率下滑到了58.20%，较上一期下滑了9.95%。对此公司标明，2021年上半年，5G建造放缓，25G激光器芯片系列产品出货量及价格下降，导致公司产品结构改变，毛利率下降近10%。

　　作为光通讯产业链的上游，源杰科技易受下流电信商场及数据中心商场需求改变影响。假如未来下流商场需求不及预期，或许公司没有及时推出习惯商场的产品，恐会导致公司运营成绩动摇，其间危险也不容忽视。

　　源杰科技的下流商场需求改变比较快，产品的迭代速度也很快，及时适应商场需求，不断研制并推出新的产品，是其继续发展的根底，可是，从研制视点来看，源杰科技在这方面的注重程度好像缺少。

　　陈述期内，源杰科技的各期研制费用率别离为10.66%、14.29%、6.73%和9.23%，而其招股书中选取的MACOM、联亚光电、全新光电、仕佳光子和长光华芯五家同职业可比公司同期的研制费用率平均值别离为20.52%、21.45%、16.48%和13.73%，显着，源杰科技研制费用率与同职业公司比较存在不小的距离。

　　从收入规划来看，源杰科技除了2020年收入超越2亿元外，其他年度仅有数千万元，依照研制费用率换算，其研制投入金额也并不高。公司规划不大，又缺少研制投入的支撑，公司未来继续发展状况不免令人担忧。

　　2018年10月9日，宁波创泽云与源杰科技及全体股东签署出资协议书，约好宁波创泽云以3000万元的价格受让瞪羚创投7.5%股权；宁波创泽云出资1125万元，认购源杰科技新增注册本钱62.3773万元。值得注意的是，分明是同一时刻点的买卖，此次股权转让价格为16.44元/注册本钱，增资价格却为18.04元/注册本钱，股权转让价格显着低于增资价格，即便增资让估值略有进步，这样的价格距离仍是偏大的。

　　尔后的2019年3月16日，汉京西成以1200万元告贷本金认购源杰科技新增注册本钱63.9768万元，此次增资价格为18.76元/注册本钱。就在同一天，瞪羚创投与嘉兴景泽、贝斯泰电子签署《股权转让协议》，张欣颖、秦卫星、秦燕生与汉京西成签署《股权转让协议》，张欣颖与成都蕊扬、贝斯泰电子签署《股权转让协议》，对源杰科技相关股权进行转让，转让价格均为16.44元/注册本钱，不光远远低于本次18.76元/注册本钱，也低于2018年10月9日的增资价格。

　　那么，为什么其增资价格和股权转让价格屡次呈现不一致的状况呢？公司估值究竟是怎样算的？这令人很是不解。

　　不过，接下来的一次股权转让，公司则给出了解说。2020年5月15日，瞪羚金石与国投创投签署《股权转让协议》，转让价格为52.10元/注册本钱；张欣颖别离与工大科创、前景亿城和先导光电签署《股权转让协议》，转让价格为39.08元/注册本钱。

　　关于此次股权转让价格存在差异，源杰科技在招股书中做出的解说是“本次股权转让价格存在差异，原因首要系股权转让价格为股东先后洽谈确认，国投创投与瞪羚金石关于股转事项商谈晚于其他股东，而股权转让在同一批次进行，转让价格存在差异。”

　　可是，源杰科技的上述解说是存在疑点的。公司的解说“股转事项商谈晚于其他股东”，却并没有一个确认的时刻概念，两者之间究竟相距多长时刻？因为股权转让价格“52.10元/注册本钱”和“39.08元/注册本钱”之间距离较大，假如两者相差很短的时刻，标明公司短期内估值暴增，这样的话，其估值添加的原因恐怕就需要公司解说清楚了，否则不扫除其间有“哄抬”估值的或许。假如前后两次买卖商谈间隔时刻较长，那么，在公司基本面和估值发生了很大改变的状况下，还依照好久之前商谈的原价格履行，其间的合理性相同令人置疑。

　　除此之外，2020年9月23日，哈勃出资、国开基金、国开科创与赵春晖、瑞衡创盈、瞪羚金石、宁波创泽云签署《股权转让协议》，两边买卖的价格为62.40元/注册本钱。与此同时，哈勃出资、国开基金、国开科创与欣芯聚源、源杰科技及全体股东签署《出资协议》，将公司的注册本钱由2884.6411万元增至3004.8345万元，其间，哈勃出资和国开基金的增资价格为66.56元/注册本钱，欣芯聚源的增资价格为22.19元/注册本钱，价格也存在很大差异。

　　若从全体时刻线日，源杰科技增资价格为18.04元/注册本钱；2019年3月16日，增资价格为18.76元/注册本钱；2020年5月15日，增资价格为52.75元/注册本钱；2020年9月23日，最高增资价格为66.56元/注册本钱。从2019年到2020年，只是一年多时刻，源杰科技很多引入本钱，全体估值也得以暴增，更重要的是，即便同此买卖，价格也相差极大，这显得非常古怪。

　　值得一提的是，公司在招股书中标明“发行人历史上曾与股东签定相关协议触及特别权力组织”，而其上述同一时点，不同买卖价格的状况，是否是因为触及“特别权力组织”所造成的，公司并未给出具体解说，因而，关于公司“特别权力组织”的具体状况，以及上述其同一买卖时点不同买卖价格呈现的具体原因，还需公司进行更具体的发表。

　　咱们知道，企业全年的运营性现金流入金额及当年新增的运营性债务金额理论上应该与其含增值税的运营收入金额适当，可是源杰科技发表的2021年的相关数据却存在疑点。

　　现金流方面，2021年上半年，公司“出售产品、供给劳务收到的现金”为9239.55万元（详见附表）。除掉预收账款和合同负债新增引起的改变要素影响后，源杰科技2021年上半年与运营相关的现金流入金额应当为9220.15万元。

　　运营性债务方面，源杰科技2020年和2021年上半年应收收据、应收账款（含坏账预备）、应收金钱融资、合同财物各项算计金额别离为6922.97万元和5990.42万元，由此可知，公司2021年上半年运营性债务算计削减了932.55万元。

　　归纳源杰科技运营性现金流入金额和债务改变状况来看，2021年上半年其含税营收的理论值则应该为8287.60万元，那实践状况又怎么呢？

　　2021年上半年，源杰科技财物负债表上显现的主运营务收入为8751.34万元，比前述理论值多出了463.74万元。而且，这仍是在未考虑增值税的状况下呈现的成果，若算上增值税的话，其含税收入将更高，这意味着其含税收入会比前述理论值高出更多。

　　据招股书发表，源杰科技适用的增值税率有6%、13%、16%、17%，假如悉数依照最低税率6%来算，源杰科技2021年上半年的含税境内收入则应该是9244.86万元，加受骗期境外收入29.77万元，则其总含税运营收入为9274.63万元，比前述理论值多出了987.03万元。因为其存在更高增值税税率的产品，因而，实践的差值将会更大。

　　显着，源杰科技2021年上半年的运营收入数据得不到运营性现金流和相关债务数据的支撑，关于这一古怪的现象还需要公司进一步做出解说。